W lutym na GPW było dość spokojnie

Siłą rozpędu, którego inwestorzy nabrali pod koniec stycznia, giełdowe indeksy zyskiwały mniej więcej do Walentynek. Później jednak spadki powróciły, i to tak, że ostatecznie bilans miesiąca mierzony skalą zmiany WIG, zamknął się w okolicach zera. Po raz pierwszy od wielu miesięcy wyraźnie zyskiwały akcje firm budowlanych, które jednak w większości nie zachwyciły publikowanymi w ostatnich tygodniach wynikami za czwarty kwartał 2007.

Rynek nadal jest mocno rozchwiany, a sesje silnie wzrostowe (jak ta z 1 lutego, kiedy WIG zyskał 2,8%), przeplatane są równie silnie spadkowymi (5 lutego najstarszy indeks stracił 3,2%). Czasem nawet jedna zła informacja z amerykańskiej gospodarki powoduje dynamiczną wyprzedaż akcji na giełdzie w Warszawie, a powiew optymizmu zawsze jest wykorzystywany choćby do krótkotrwałego windowania cen.
W sumie jednak to przeciąganie liny na GPW w lutym zakończyło się remisem. Warto przy tym zwrócić uwagę na skalę obrotów: biorąc pod uwagę wartości przeciętne, ubiegły miesiąc był drugim najsłabszym w ciągu ostatniego roku. Mniej aktywnie handlowano tylko we wrześniu 2007, kiedy inwestorzy również zabrali się do nieśmiałego odrabiania strat, poniesionych w lipcu i pierwszej połowie sierpnia. Paliwa nie starczyło wtedy na długo. Teraz było podobnie.

Średnie obroty na GPW w ostatnich 12 miesiącach (w mld zł)

Źródło: GPW

Budowlanka odżyła

Co ciekawe, najmocniej rosnącym w lutym sektorem była budowlanka. Subindeks WIG-Budownictwo zyskał aż 7,8 proc. i zdecydowanie zdystansował pozostałe branże, a także indeks szerokiego rynku WIG. Co więcej - po raz pierwszy od początku lipca 2007 r. (a więc de facto zakończenia hossy) WIG-Budownictwo uzyskał relatywną przewagę nad WIG-iem.

Lepsze nastroje wokół branży to zasługa największych spółek: PBG (w lutym kurs akcji wzrósł o 11%), Polimeksu (+6,7%), Mostostalu Zabrze (+20,1%) i jego imiennika z Warszawy (+13,9%). W trakcie zakończonego właśnie sezonu raportów kwartalnych, firmy te pochwaliły się zyskiem netto lepszym od prognozowanego (wynik zrealizowany odnosiliśmy do prognoz z początku ubiegłego roku później część firm korygowała - zwykle w górę - swoje szacunki. Tam, gdzie nie było oficjalnych prognoz zarządu, uwzględnialiśmy średnią prognoz analityków).

O ile jednak z osiągnięciem zakładanego zysku netto spółki generalnie nie miały problemu, to już z wypracowaniem zaplanowanego poziomu przychodów tak łatwo nie było.

Wpadki zdarzały się nie byle komu, bo m.in. Polimeksowi, Erbudowi, a zwłaszcza firmie Pol-Aqua, uchodzącym do tej pory za przykłady solidności. W dwóch ostatnich przypadkach (a także w większości pozostałych) zawiniła niższa od oczekiwań sprzedaż w końcówce roku. Jeśli na tej podstawie interpretować wyniki giełdowej branży, to wnioski są co najmniej trzy.
Pierwszy - negatywnie należy odbierać problemy z realizacją planu przychodów, tym bardziej, że w ostatnim kwartale warunki do prowadzenia prac były sprzyjające. Może to świadczyć o tym, że z zamówieniami nie jest tak dobrze, jak liczono jeszcze na początku ubiegłego roku. Widać to było zresztą po comiesięcznych danych, potwierdzających systematycznie spadającą dynamikę produkcji budowlano-montażowej.

Drugi - choć inwestorzy patrzą przede wszystkim na "bottom line", czyli zysk netto, to jeśli jego poziom zakładany w prognozach, w wielu przypadkach osiągany jest przy przychodach niższych od planu, to zwykle nie oznacza to, że kontrakty okazały się bardziej rentowne lub firma zadbała o koszty pośrednie, ale raczej że zastosowała pewne (dozwolone prawem) triki księgowe lub (co najczęstsze) wykazała zyski z pozostałej działalności (operacyjnej lub finansowej).

I wreszcie trzeci wniosek - chyba najbardziej niepokojący dla inwestorów - jest taki, że jeśli koniec roku był dość słaby, to pierwszy kwartał tego roku najprawdopodobniej będzie podobny. A jeśli porównywać się go będzie do rezultatów wyjątkowo udanego początku 2006 r., to wymowa ujemnej dynamiki będzie bardzo negatywnie wpływać na zachowanie kursów akcji spółek budowlanych.

W podsumowaniu wyników 2007 r. warto też pamiętać o skutkach wzrostu cen materiałów budowlanych, obserwowanego zwłaszcza w pierwszej połowie roku. Wymowny jest tu przykład Biprometu, który realizuje budowę zespołu mieszkaniowego Dębowe Tarasy w Katowicach. W raporcie kwartalnym spółka pisze: "Końcowa realizacja (.) dla tego tematu zakończy się stratą. Ujemny wynik na tym kontrakcie spowodowany został gwałtownym wzrostem cen materiałów budowlanych w 2007 r., trudnościami w kontraktacji materiałów, wzrostem cen usług podwykonawców oraz pogorszeniem terminowości prac przez nich realizowanych". Z podobnymi problemami stykać się musiały także inne firmy.

Nie lepsze nastroje mieli przedstawiciele pokrewnej branży deweloperskiej, która kończyła rok zgodnie z oczekiwaniami, czyli słabo. Najgorzej - i to też nie niespodzianka, więc jest to już zdyskontowane w cenach akcji - wypadli ci, którzy koncentrują się na budowaniu mieszkań. W gronie dużych firm, właściwie tylko chyba trochę niedoceniane JW Construction zrealizowało prognozę zysku (146,5 mln zł), choć odbyło się to trochę rzutem na taśmę i także dzięki sporym wydatkom na marketing. Minimalnie z prognozami rozminął się Polnord (zysk netto wyniósł 96,5 wobec 100 mln zł, jeszcze w pierwszej połowie roku zarząd liczył na 120 mln zł), a także Dom Development (analitycy oczekiwali 967 mln zł przychodów i 208,6 mln zł zysku netto, było - odpowiednio 878 i 200,6) i Gant Development (wyniki i prognozy w tabeli poniżej).

Kurs Ganta za ostatnie 12 miesięcy

Źródło: Onet.pl

>Warto zwrócić uwagę zwłaszcza na dwie ostatnie firmy. Dom Development słusznie uchodził bowiem za ulubieńca inwestorów, a Gant miał być czarnym koniem branży. Tymczasem rzeczywistość okazała się dość surowa. W czwartym kwartale warszawska spółka zanotowała ujemną dynamikę przychodów (fakt, niewielką, bo nie przekraczającą 2 proc.), znalazła klientów na 343 lokale (o jedną czwartą mniej niż pod koniec 2006 r.), a w sumie w całym roku deweloper sprzedał dużo mniej mieszkań niż planował (1,7 wobec 2,25 tys.). Cel na ten rok przezornie zweryfikowano do 2,5 tys., choć jeszcze pół roku temu spodziewano się sprzedaży na poziomie 3 tys. Warto zwrócić uwagę, jak natychmiast znalazło to przełożenie na wyceny spółki, sporządzane przez analityków. Negatywne tendencje na rynku, obserwowane już od początku trzeciego kwartału, dobrze obrazuje także weryfikacja planów wrocławskiego Ganta i zachowanie kursu spółki w 2007 r.

Rekomendacje analityków dla firm budowlanych i deweloperów

Źródło: biura maklerskie, gpwinfostrefa.pl

Budowlanka odrobiła dystans do rynku