Kryzys czy tylko korekta?
Europejski rynek mieszkaniowy dostał zadyszki i ceny mieszkań przestały gwałtownie rosnąć. W konsekwencji takie kraje, jak Hiszpania, Wielka Brytania i Irlandia zmagają się z kryzysem na rynku budowlanym. Scenariusz w każdym wypadku jest podobny - najpierw dynamiczny wzrost cen nieruchomości i poziomu zadłużenia, a potem trudności ze zbytem, spadek cen, kłopoty z wypłacalnością i fala bankructw. Narzuca się pytanie, czy taki scenariusz nie realizuje się właśnie w Polsce. Eksperci Euler Hermes zanalizowali symptomy kryzysu w Hiszpanii i porównali je z sytuacją na polskim rynku. Wnioski płynące z tej analizy budzą niepokój i zachęcają do ostrożności.
Faktem jest, że w Polsce w ciągu ostatnich trzech lat ceny nieruchomości wzrosły o ponad 100 procent. Wyraźnie widać także stagnację na rynku, która pogłębia się od początku 2008 roku i zaczyna już przekładać się na spadek cen nieruchomości. Skutki korekty coraz silniej zaczyna odczuwać branża budowlana.
Objawy choroby
"Obserwowana obecnie zadyszka części inwestorów pociąga za sobą niekorzystne skutki, takie jak wydłużenie płatności - obserwowane od listopada ubiegłego roku - i w efekcie zatory płatnicze oraz wzrost upadłości w branży. W I kwartale 2008 roku liczba sądowo zakończonych upadłości wzrosła o 80 procent w stosunku do analogicznego okresu w 2007 roku. Korekta ta eliminuje w pierwszej kolejności najsłabsze finansowo firmy, które zawsze najpóźniej odczuwają poprawę koniunktury gospodarczej, są też pierwszymi ofiarami perturbacji na rynku. Istnieje obawa kontynuacji tego efektu domina wskutek zatorów płatniczych. Odczuwa to już m.in. branża stalowa, dosyć mocno związana z trendami w budownictwie" - mówi Tomasz Starus, dyrektor działu oceny ryzyka w Euler Hermes.
Budownictwo: spadek/wzrost liczby upadłości
zmiana w stosunku do analogicznego okresu ub. roku
Najszybciej skutki korekty rynkowej odczuwają firmy związane z sektorem mieszkaniowym. Widoczne stają się kłopoty części deweloperów, którzy spodziewając się utrzymania wieloletniej dynamiki wzrostu cen poczynili duże inwestycje w nieruchomości.
"Zahamowanie wzrostu cen mieszkań oraz nieuwzględnienie - zwłaszcza przez nowych inwestorów - wyższych niż prognozowane wzrostów cen materiałów, energii i robocizny, spowodowało u części z nich kłopoty z płynnością finansową. Również w tym wypadku uderza to przede wszystkim w mniejsze firmy wykonawcze - słabsze finansowo i znajdujące się na końcu długiego łańcucha płatności. Przeciągające się procedury inwestycyjne i mało skuteczna absorpcja środków unijnych powodują z kolei, że znacznie spowolnione są inwestycje infrastrukturalne" - tłumaczy Tomasz Starus.
Polska szlakiem Hiszpanii
Nie można wprost porównywać sytuacji Polski do Hiszpanii. Mimo to analogie są, choć w Polsce wiele procesów odbywa się w przyśpieszonym tempie.
Rynek mieszkaniowy - mimo postępu w kilku ostatnich latach - wciąż nie jest tak rozwinięty jak w Hiszpanii. Zamiast nadwyżki mieszkań, mamy ich strukturalny niedobór. W dłuższej perspektywie zapotrzebowanie będzie więc rosło, chociaż deweloperzy pogodzić się muszą z tym, że margines zysku nie będzie tak duży, jak w ostatnich latach. Nie obędzie się więc bez znacznych obniżek cen, co nie pozostanie bez wpływu na kondycję finansową wielu firm branży budowlanej i trudności w regulowaniu zobowiązań.
"Obserwujemy coraz większe zainteresowanie firm z sektora budowlanego ubezpieczeniami należności. Deweloperzy wciąż starają się zaklinać rzeczywistość, dementując publicznie podwyższone ryzyko, ale sygnały z rynku świadczą o czymś innym. Branża budowlana jest szczególnie narażona na negatywny efekt domina przy zatorach płatniczych, gdyż przy dużych projektach uczestniczy często nawet kilkudziesięciu podwykonawców. Dla firm na końcu łańcucha finansowego, które nie mają takiego zaplecza finansowego jak koncerny budowlane, kilkumiesięczne opóźnienie w płatności często kończy się bankructwem" - mówi Krzysztof Chechłacz, członek zarządu Towarzystwa Ubezpieczeń Euler Hermes SA.
Dotychczas z roku na rok spadała liczba upadłości w tej branży średnio o 40%. Dane z pierwszych miesięcy tego roku świadczą o odwracaniu się tego trendu - znów wzrasta liczba bankructw. Inny przykład to opóźnienia płatnicze - jeszcze do końca ubiegłego roku zmniejszała się liczba trudnych długów, czyli należności przeterminowanych ponad 120 dni. Obecnie to ponad 5 procent sumy należności w budownictwie, co stawia je wciąż w grupie branż z największymi opóźnieniami płatniczymi.
Z drugiej strony, instytucje nadzoru finansowego usiłują zmniejszyć niebezpieczeństwo "bańki kredytowej" i wprowadzają kolejne restrykcje bankowe w udzielaniu kredytów mieszkaniowych. Zmniejsza to dostęp do finansowania inwestycji mieszkaniowych dla coraz szerszej grupy potencjalnych klientów. Jeszcze bardziej niebezpieczne mogą być pierwsze symptomy zaostrzenia polityki kredytowej instytucji finansowych wobec firm z branży budowlanej. Brak wsparcia finansowego firmy rekompensują sobie przedłużaniem spłaty udzielonego im kredytu kupieckiego, przerzucając ciężar finansowania na swoich dostawców/wykonawców. W prosty sposób prowadzić to może do wspomnianego efektu domina w budownictwie.
Hiszpania - geneza kryzysu
Nieprzerwany wzrost branży budowlanej w Hiszpanii trwał od 1994 roku. Jest to od tego czasu koło zamachowe hiszpańskiej gospodarki (generuje obecnie 18 procent PKB i tworzy corocznie średnio 20 procent nowych miejsc pracy). Rozwojowi branży - można wręcz mówić o ekspansji - sprzyjał m.in. uregulowany status gruntów oraz rozwój turystyki. Rokrocznie wzrastała liczba oddanych mieszkań.
Wyhamowanie wzrostu konsumpcji indywidualnej w Hiszpanii w 2006 roku (z 4,2 do 2,8 w 2008 roku) było sygnałem ostrzegawczym. Równocześnie coraz większym problemem była nadpodaż oddanych do użytku mieszkań - w ciągu ostatnich trzech lat średnio rocznie 700 tysięcy wobec rynkowego zapotrzebowania na 400 tysięcy. Powoduje to wydłużanie się średniego czasu sprzedaży mieszkania od początku inwestycji - w 2004 roku było to ok. 2 lat, obecnie już około 3,5 roku. Sytuację przed całkowitym załamaniem ratuje dobra kondycja hiszpańskiej gospodarki - wzrost zamożności społeczeństwa i oczekiwany w dłuższej perspektywie wzrost wydatków.
Drastycznie zmniejszył się także wskaźnik wzrostu inwestycji w mieszkalnictwie - z 9,3 procent rocznie w 2003 roku do zera obecnie. Co więcej - pozostałe inwestycje budowlane, a więc infrastruktura i inwestycje komercyjne, także znacznie spowolniły i podążają śladem branży mieszkaniowej (wydatki w całej branży budowlanej wzrosną w bieżącym roku tylko o 1,9 procent).
Problemy deweloperów ze zbytem mieszkań, wymuszony przez rynek spadek cen oraz zmniejszenie nowych inwestycji, począwszy od 2006 roku, spowodowały zatory płatnicze. Wysokie zadłużenie firm deweloperskich przekłada się na kłopoty firm wykonawczych i produkcyjnych, a upadłości dotykają coraz silniejszych i większych firm (obecnie fala bankructw przechodzi przez firmy średniej wielkości). Kulminacja efektu domina w opóźnieniach płatności i upadłościach wciąż jest jeszcze przed nami.
Kryzys amerykańskich instrumentów finansowych w 2007 roku dotknął także hiszpański rynek pożyczek hipotecznych i instytucji je finansujących - nawet bardziej od strony psychologicznej, niż w wyniku bezpośrednich strat. Zła sytuacja banków finansujących branżę i ich kłopoty z płynnością finansową sprawiają, że publikacja wyników finansowych dużych grup budowlanych i banków po audycie za 2007 rok spowodowała panikę na rynku hiszpańskim.
Wnioski
W roku 2007 zakończył się okres dynamicznego rozwoju rynku nieruchomości, a co za tym idzie - branży budowlanej w Europie. W niektórych krajach, takich jak np. Hiszpania, Wielka Brytania czy Francja, przyczyniło się to nawet do znacznego pogorszenia kondycji całej gospodarki.
Również w Polsce widoczne są coraz liczniejsze symptomy korekty i już teraz można zaobserwować, że wzrasta liczba bankructw firm najsłabszych finansowo. Wszyscy uczestnicy rynku muszą się pogodzić z tym, że zwrot z inwestycji będzie mniejszy oraz wydłuży się w czasie. Ceny materiałów budowlanych i siły roboczej wzrosły w ostatnich dwu latach, ale spadający popyt na mieszkania (bariera zdolności kredytowej nabywców) wymusza obecnie ich korektę. Jest to trudne dla producentów materiałów budowlanych i wyposażenia wnętrz - napotykają oni z jednej strony presję cenową słabnącego popytu, z drugiej strony rosną ich koszty wskutek m.in. podwyżek cen energii. Nie może więc dziwić, iż wzrost liczby upadłości dotknął także firmy produkujące na rzecz budownictwa.
Realnie oceniający sytuację sektor bankowy wprowadził bardziej restrykcyjną politykę oceny ryzyka, podniosły się także stopy procentowe. Dla wielu firm oznacza to kłopoty z płynnością finansową i zatory płatnicze. W konsekwencji należy spodziewać się dalszego wzrostu liczby bankructw firm z sektora budowlanego.
Euler Hermes jest liderem na rynku ubezpieczeń kredytu kupieckiego oraz gwarancji ubezpieczeniowych. Zatrudnia 6000 pracowników w 51 krajach. Skonsolidowany obrót grupy Euler Hermes w 2007 roku wyniósł 2,1 mld euro. Euler Hermes, członek grupy AGF oraz Allianz, jest notowany na giełdzie w Paryżu. Agencja Standard & Poor's przyznała grupie oraz należącym do niej ubezpieczycielom kredytu kupieckiego rating AA-. W Polsce frma jest obecna od 1999 roku. Sprzedaż ubezpieczeń prowadzi jako Towarzystwo Ubezpieczeń Euler Hermes SA.
lipiec 2008
